跌光3500亿，啤酒之王崩了

“顺周期封神，逆周期杀神。” 作者 |云帆 来源 |投资家（ID：touzijias） “顺周期封神，逆周期杀神。” 资本市场消费赛道，体现的淋漓尽致。 最近，港股“啤酒之王”百威亚太一则利润计提公告，将这家外资巨头放到聚光灯下。公告显示，公司三季度将计提8200万美元一次性支出，涵盖5200万美元国内子公司重组税费与3000万美元印度市场逾期坏账。公告一出，媒体哗然，或对其本就忐忑的业绩带来打击。 提起百威，相信所有喝啤酒的中国人，无人不知无人不晓。百威亚太背后站着全球市占率第一、拥有超500个品牌的百威英博。早年，百威英博觉得“中国人的钱好赚”就拆分出了百威亚太，这家公司曾在2019年登陆港股，获超11万股民追捧，一度冲刺当年全球最大IPO。 巅峰时，百威亚太市值超4300亿港元，登顶亚洲“啤酒之王”。摩根大通、汇丰、高盛等一众外资投行集体唱多，分析师称，“中国年轻人社交需求永续，百威亚太的地位无可撼动。”谁也没想到，几年过去，百威亚太距离高点已累计暴跌超80%，超3500亿港元灰飞烟灭。 一代“啤酒之王”悄然跌落神坛。 一 百威的故事挺戏剧性，它们能称霸啤酒市场，起因是，“中国人的钱好赚”。 十年前，国内啤酒市场格局，极致割裂。 彼时，国产啤酒整体陷入“低端内卷循环”。华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等一众本土龙头，常年厮杀在街边店、烧烤摊、乡镇渠道。它们为争夺微薄销量，轮番降价、疯狂促销、无脑铺货，市场虽销量庞大，却利润稀薄，行业整体净利率不足3%，长期赔本赚吆喝。 国内一众啤酒龙头艰难的活着，有一家外资品牌活得一点也不艰难，甚至可以用极度舒服来形容，它就是鼎鼎大名的百威。 百威借助其在全球的庞大影响力、资源渠道优势，一来中国就玩“降维打击”，它们拒绝低端内卷，精准卡位，走出了最轻松、最暴利的赚钱之路。 百威的眼光也很毒辣，死死锚定酒吧、清吧、KTV、高端餐饮四大核心即饮场景。这亦是啤酒行业壁垒最高、毛利最厚、溢价最强的黄金赛道。 在夜经济蓬勃爆发的时代，年轻人的社交逻辑清晰，“夜间聚会、潮流小酌、赛事狂欢，必须搭配有调性、有品牌溢价的酒水。” 百威、科罗娜、福佳白，用“纯正的外资底色、成熟的品牌故事、高颜值的产品设计，轻轻松松垄断了国内一二线城市年轻人的社交酒单。” 2019年，百威在中国市场“大展神威”，尤其在高端啤酒赛道形成绝对统治地位，市占率逼近40%，城市夜场渗透率达到了75%。 这样的成绩，“已无对手可以匹敌”。也是那年，百威母公司全球“啤酒之王”百威英博做出一个决定，要牢牢吃透中国市场，狠狠赚走中国人的钱，就得让百威变得更加“本土化”。 “本土化”的最佳方式便是，在中国资本市场IPO。消息一出，全球啤酒炸锅了，它们像疯了一样，聚焦百威亚太。 后者倒也给力，亮出一份震惊啤酒市场的成绩单，2019年，百威亚太毛利率高达52.7%，同期碾压平均毛利率约30%的一众国产啤酒龙头，断层领跑行业。 更疯狂的是资本市场，一个卖啤酒的冲刺全球最大IPO。 二 如果这件事放到现在，全球科技可能会集体“落泪”。 但在2019年，百威是资本市场眼里的“神”。 回顾那段盛况，依旧记忆犹新。 超11万股民扎堆打新，百威亚太公开发售超额认购11倍，单票冻结港股资金440亿港元，稳坐港股“冻资王”宝座。全球长期资本也疯了，新加坡GIC主权基金豪掷10亿美元锁仓基石轮，抢到百威亚太仿佛就抢到了取之不尽的聚宝盆。 然而，第一次招股，百威叫停上市，没挂牌。同年9月第二次重启，百威最终募资392亿港元，距离全球最大IPO差了一步，是全球第二大IPO，市场热度还在，且备受资本期待。 2019年、2020年、2021年，百威亚太风头无二。这要感谢，国内霓虹不息，酒吧清吧遍地开花，夜间消费场景持续火热。在年轻人奔赴夜场、KTV把酒言欢、高消费的过程中，百威亚太在资本市场迅速抢占资本、股民心智，股价一路飙涨，巅峰时市值超过了4300亿港元。 人越在狂欢中，越容易无视风险。 而资本市场消费赛道的残酷真相是，“再动听的故事，终究抵不过一次周期反转。” 2022年开始，周期轮转，夜经济赛道深度收缩。数据层面体现的比较直观。2019年，国内夜经济规模突破3万亿元，2025年，规模回落至2.1万亿元。 资本市场算预期，算的是市场规模，未来增速。一个行业如果未来增速不涨反降，“就算你业绩很牛，把故事讲到天上，也没人愿意买单。只要增速不及预期，资本马上人间清醒。” 就别说，规模还在收缩了。夜经济收缩，首当其冲的是，酒吧、夜店、KTV等娱乐场所。据百度文库报告统计， 过去几年间，国内关停的酒吧、夜店、KTV、高端娱乐场所超7.7万家。 这意味着，百威亚太最核心、最高毛利的赚钱渠道，先崩了。夜场躺赚逻辑，彻底落空。 高端啤酒在夜场不好混了，相反居家消费场景占比正大幅提升。